虎一虎的二货生活

       根据我的哲学,我只投资少数公司,而且这些公司的前景必须非常好。很明显的,我调查研究公司时,会注意它们有没有成长潜力的蛛丝马迹。同样重要的,我试着透过研究,避开风险。我希望确定公司的管理阶层有能力善用潜力,并在这个过程中让我的投资风险降到最低。我做财务分析、访问企业管理阶层、和熟悉某行业的人士讨论时,总会观察研究中的企业是否符合我的杰出标准。它们应具备的一些防守型特征,总结如下。

功能因素

       1.这家公司生产的产品或提供的服务,相较于竞争对手,必须是成本最低的公司之一,而且可望继续保持。

       a.损益平衡点相对偏低,可以在市况低迷时,让这家公司存活下去,并在实力较弱的竞争对手退出市场之后,强化它的市场和订价地位。

       b.由于利润率高于平均水准,这家公司能从内部创造出更多的资金,维系公司的成长,不必发行新股,使得股权稀释,或因为过度依赖固定收益融资工具,造成财务上的压力。

       2.一家公司必须时时以顾客为念,体察客户需求和兴趣的变化,接着以适当的方式因应这些变化。要有这个能力,公司必须源源不绝推出产品,弥补趋于成熟或落伍的老旧产品仍有余。

       3.效果卓著的行销工作,不只必须了解客户需要什么,也要用客户能懂的语汇,向他们说明解释(透过广告、推销,或其他方法)。公司应该密切控制和不断监视市场努力的成本/效益。

       4.今天即使非科技公司也需要强大和目标正确的研究能力,籍以(a)生产更新和更好的产品,以及(b)以效果更好或更有效率的方式提供眼务。

       5.研究的成效有很大的差异。研究要更有成效,两个要素不可或缺,它们是(a)市场/利润意识,以及(b)有能力汇聚必要的人才,组成成效卓著的工作的团队

       6.拥有强大财务团队的公司,享有几项重要的优势:

       a.良好的成本资讯有助于管理阶层把精力放在利润贡献潜力最高的产品。

       b.成本制度应能明确指出哪些营运单位的生产、行销和研究成本的运用效率欠佳。

       c.严格控制固定和营运资金的投资,而能保存资本。

       7.至关紧要的财务功能可以做为预警系统,提前找出可能危及利润计划的影响力量,让公司有充裕的时间及早拟定矫正计划,把不利的意外事件减到最低。

人的因素

       1.公司要经营得更为成功,需要的领导者具有刚毅果决的创业家个性,结合必要的驱动力、原创性构想和技能,以建立公司的财富。

       2.成长导向的执行官身边必须围绕一个能力很强的团队,充分授权给他们,负责公司事务的营运。和具有破坏力的争权夺利不同,团队合作精神极其要紧。

       3.公司必须用心吸引较低阶层的优秀经理人,井训练他们负更大的责任。遇有人事升迁,应优先考虑内部人才。从外面聘任执行官,尤其是企业衰弱的危险讯号。

       4.整个组织必须充满创业家精神。

       5.经营较为成功的公司,通常有一些独特的人格特质—做事情有一些特别的方法,对管理阶层来说,效果特别好。这是正确迹象,不是负面迹象。

       6.管理阶层必须认识并适应一个事实,也就是公司运作其中的这个世界,变化的脚步愈来愈快。

       a.每一种已被接受的做事情方式,必须定期重新检讨,寻找更好的新方法。

       b.改变管理方法难免有风险,应认清这一点,把风险降到最低后,冒险去做。

       7.公司必须真诚、脚踏实地、念兹在兹、持续不断努力,让每个阶层的员工,包括蓝领阶级在内,相信公司真的是工作的好地方。

       a.对待员工的方式,必须让他们觉得受到尊重,建立起合理的尊严。

       b.公司的工作环境和福利计划,应能激励工作士气。

       c.员工应能在不必心怀恐惧的情况下表达不满,而且能够合理期待公司给予适当的注意和采取行动。

       d.参与式计划似乎运作得很好,而且是好构想的重要来源。

       8.管理阶层必须愿意严守戒律、促使公司成长。要追求成长,必须牺牲若干目前的利润,为更美好的未来奠定基础。

企业特质

       1.虽然考虑新投资的时候,管理人员很重视资产报酬率,投资人却必须认清:以历史成本列示的历史资产,使得各公司间绩效的比较遭到扭曲。即使周转率有差异,盈余相对于营业额的比率高,可能表示投资的安全性较高,特别是通货膨胀率上扬时。

       2.高利润率会引来竞争,竞争则会侵蚀获利机会。抑制竞争的最好方式,是以很高的效率营运,使得潜在竞争对手没有加入的诱因,知难而退。

       3.规模效率往往被官僚习气浓厚的中阶管理人员低落的效率抵消掉。但对经营良好的公司来说,业界领袖地位可以创造出很强的竞争优势,而对投资人构成吸引力。

       4.抢先踏进新产品市场,夺得第一,并非一蹴可几。有些公司抢到第一的条件比别人好。

       5.各种产品并非孤岛。比方说,每种产品都在间接竞争,希望赚到消费者的钱。价格一有变动,即使经营良好的低成本公司,一些产品也可能失去吸引力。

       6.在根基稳固的竞争对手已有强大地位的市场领域,很难推出优异的新产品。虽然新加入者可以努力加强生产、行销力量、商誉,以提高竞争力,既有的竞争对手还是能够采取强大的防卫行动,夺回受到威胁的市场。创新者如能相对于目前的竞争对手,以崭新的方式结合不同的科技学门,如电子和原子核物理学,则成功的机率较高。

       7.要取得业界领导地位,科技只是其中一条管道。培养消费者的“忠诚”是另一条管道,卓越的服务也是。不管如何,一家公司必须有强大的能力,对抗新竞争对手,保卫既有的市场。理想的投资对象,这样的能力缺之不可。


专栏:跟费雪学习选择成长股

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