BNSF铁路公司和伯克希尔·哈撒韦能源公司

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此外,作为调整后的资本密集型企业,BNSF铁路公司和伯克希尔·哈撒韦能源公司(BHE)90%的股份由我们控制。它们也是我们控制的两家涉及公共事业领域的企业。在这里,也准备分享将它们从伯克希尔-哈撒韦公司其他业务中区分以后的重要特征。

因此,在这份信中,我们将这两家公司进行了单独区分,并将它们合并后的财务报表也从我们的符合美国通用会计准则(GAAP)的资产负债和损益表中剥离出来。去年,这两家主要企业的收入占伯克希尔-哈撒韦公司整个税后收入的33%。

这两家企业有一个共同的关键特点,就是其拥有的巨大投资,属于长期、可调节的资产。这些资产部分地受到大量长期债务的融资支持,但不需要伯克希尔·哈撒韦公司的信用担保。事实上,这两家公司都不需要我们的信用担保,因为每个公司都有自己的盈利能力。甚至是在经济条件比较糟糕的情况下,它们也能够超越对自己的盈利要求。以去年为例,对于各个铁路运输公司来说,是相对不太理想的一年,但BNSF铁路公司的利息偿付比率超过6:1(我们对偿付比率的定义是,息税前收益和利息之间的比值,而不是EBITDA与利息之间的比值。后者是一个常用的衡量指标,但我们认为有严重缺陷)。

同时,对于伯克希尔·哈撒韦能源公司(BHE)来说,有两大因素确保这家公司在任何外部环境下,都有能力偿付自己的债务。首先是针对所有公共事业,其可以在经济衰退期间保持盈利。因为这些企业提供的是社会基本功能方面的服务,所以社会对它的需求保持着非常稳定的状态。第二个因素是部分公共事业具有一些特定的优势,比如它们有着不断扩大的多元化收益优势。这一优势可以保证伯克希尔·哈撒韦能源公司(BHE)免遭任何单一监管机构带来的严重伤害。这些多样化来源的利润,再加上其母公司拥有的先天优势,可以让该公司及其子公司能够大幅降低债务成本。这一经济因素也让我们和我们的客户从中受益。

总体来说,去年,伯克希尔·哈撒韦能源公司(BHE)和BNSF铁路运输公司在工厂建设和设备购买方面的投资额为89亿美元。这是以上两家公司对美国基础建设重建做出的一个重大承诺。只要能够保证合理的利润回报,我们就喜欢做这样的投资——在这一方面,我们对政府未来的监管决策给予大量的信任。

我们充满信心是有一定道理的。依据我们过去积累的经验和知识来看,在交通运输和能源领域,社会永远都会需要大规模的投资。从政府的自身利益出发,其对投资者的热心支持将能够确保资金持续不断地进入其基本建设项目。对于我们在业务运行中采取一定方式来获得政府监管部门和其代表者对此的批准,也与我们追求的自身利益相一致。

较低的价格将会是取得本地选民认同的最有力方式。在爱荷华州,伯克希尔·哈撒韦能源公司(BHE)的平均零售电价为7.1¢/Kwh。在阿兰特地区,该州其他主要电力供应商的平均零售电价为9.9¢/Kwh。以下是相邻各州的可比电价:内布拉斯加州9.0¢/Kwh,密苏里州9.5¢/Kwh,伊利诺斯州9.2/Kwh,明尼苏达州10.0¢/Kwh。而整个美国国内的平均电价为10.3¢/Kwh。因此,我们在爱荷华州州承诺,最早截止到2029年时,我们的这一基本零售电价不会上涨。我们的最低价格,其实就是给经济拮据的客户一种真金白银式的帮助。

对于BNSF铁路公司来说,与其他主要铁路运输企业进行价格对比是非常困难的一件事,因为这些企业在货物混合和平均运输距离方面存在显著差异。在这里,我们提供了一个粗略的衡量标准。去年,BNSF铁路公司的每吨/英里货物的基本收入价格为3¢。而其他四家美国主要铁路货运企业的运输价格范围在每吨/英里4-5¢之间。

无论伯克希尔·哈撒韦能源公司(BHE)还是BNSF铁路公司,都已经成为环境友好型技术企业的领导者。在风力发电领域,没有任何一个州能够与爱荷华州相提并论。去年,我们在该州风力发电量的55%被零售给当地用户使用。目前,新的风力发电项目也正在全力推进。预期到2020年时,我们风力发电总量的89%将会提供给该州使用。

此外,协议电价比率的增加对该州用户也有利,同样也能够为以上公司带来新的利润。目前,爱荷华州已经吸引了大量高科技企业来安家落户。对于高科技企业来说,一方面爱荷华州较低的电力价格(这一核心数据已经被大量引用)非常有吸引力;另一反面,很多高科技企业的管理层都对新能源的使用充满热情。当谈及风能资源时,爱荷华州可以被称作是美国的沙特阿拉伯。

BNSF铁路公司属于美国国内I类铁路运输企业,其仅使用一加仑的柴油就可以将一吨货物运输到500英里之外的地方。这些经济指标让铁路运输效率超过卡车运输效率四倍以上。此外,铁路运输可以缓解公路运输的拥堵问题——对于政府花在交通设施维护方面的公共财政支出来说——这也是一个主要的节省途径。

总之,无论对美国,还是对伯克希尔·哈撒韦公司的股东们,伯克希尔·哈撒韦能源公司(BHE)和BNSF铁路公司所拥有的资产具有非常重大的意义。以下表格中就是两家公司的关键财务数据:

BHE和BNSF的关键财务数据

上表中,另一家公司HomeServices的财务数据没有反映出来。但这家公司是我们在1999年时收购MidAmerican公司(目前的伯克希尔-哈撒韦能源公司)的一部分——对于HomeServices公司的收购,也是非常值得肯定的投资决策。

截止目前,HomeServices公司在美国国内28个州拥有38家物业公司,其员工超过2.9万人。去年,该公司收购了4家房地产经纪商,其中就包括Houlihan Lawrence房地产公司。Houlihan Lawrence公司是纽约西切斯特县区房地产行业中的领先者(这项收购交易刚刚在年底时完成)。用房地产惯常的说法,买方或者卖方被称作是“一方”,而买卖双方集于一身则被称作是“双方”。去年,我们拥有的来自“双方”的房地产经纪人有24.4万人次,总的交易量为860亿美元。

HomeServices公司的多项业务遍及美国国内,并拥有大量加盟特许经销商。我们对房地产行业的方方面面都感到非常满意。预期在未来十年时间里,该公司将会迎来更多的房地产经纪商和特许加盟商。

在制造业、服务业和零售业方面,我们投资很多制造、服务和零售企业。它们生产销售覆盖很多领域的产品,从棒棒糖到喷气式飞机,涉猎广泛。在下表中,我们将这些企业作为一个整体考虑,并对它们的资产负债和盈利情况进行了对比:

制造业、服务业、零售业资产负债和盈利情况

这张财务报表中包括了44家向公司总部直接汇报业务的企业。但其中部分企业又受很多个人的投资与管理。例如,Marmon公司有175家独立运行的业务单元,并向很多不同领域的市场提供服务,而伯克希尔·哈撒韦汽车公司在美国国内拥有83家经销商,业务覆盖美国九个州。

这些企业合在一起就像是一个杂牌军。不过,部分企业的营收情况可以通过其未杠杆化的有形净资产来衡量。而且在很多情况下,甚至在100%的情况下,这些企业带来的回报也非常出色。这些企业中,绝大多数是盈利能力良好的实体企业,其产生的利润率在12-20%之间。

不过,需要指出的是,在我的资产配置过程中也存在少量的重大错误——也产生了非常糟糕的回报。大多数情况下,当我最初对这些企业或行业的经济特点进行把握时,错误就会出现。而现在我们也正在为这些错误判断付出代价。在另外一些例子中,我对这些现任管理者,或者即将上任的管理者其忠诚度和能力偶尔会进行评估。我还会犯更多的错误,你可以关注这些错误。不幸的是,查理——从不为错误害羞——只是对很多糟糕想法说“不”。

从单一的实体企业来考虑,以上很多企业在制造业、服务业和零售行业都是非常优秀的企业之一。在2016年期间,这些企业的有形净资产平均值在240亿美元左右。它们持有大量超额现金且几乎没有债务缠身,其资本带来的税后收益在24%左右。

当然,对于一个经济状况非常出色的企业来说,如果其带来过高的服务价格,那么该企业就可能会成为一个比较糟糕的投资项目。对于大部分企业来说,我们已经为其有形净资产付出了相当高的溢价成本。这些成本被详细反映在资产平衡表的信誉和其他无形资产方面。总体来说,在资本回报方面,我们得到了一个体面的回报率。

在这一领域,我们已经进行了部署。在没有经济衰退影响的前提下,以上整个企业群体在2017年的盈利可能会增加。部分原因是Duracell公司和Precision Castparts公司(2016年时买入)将会首次为该群体贡献全年盈利。除此之外, Duracell公司2016年曾经发生过的高额转型成本,本年度将不会再发生。对以上群体中的很多小企业,我们无法一一给出具体的评论。此外,它们的竞争对手(无论是现在还是将来的),也会仔细研读这份报告。

对我们的少数业务来说,如果外界知悉这些数据,可能会让我们处于不利地位。因此,我们的一些业务在伯克希尔-哈撒韦公司的评估报告中没有给出详细的材料,只是披露了一些需要公开的内容。在本报告的第90-94页中,你可以找到很多有关我们业务的详细内容。但需要知道的是,这个增长是整个伯克希尔·哈撒韦公司层面上的一个增长。任何关注某一个企业或业务增长的做法都是非常愚蠢的。


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