格雷厄姆成长股估值法IV的探讨

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引言:格雷厄姆被称为证券分析之父,享有“华尔街教父”的美誉。其学生巴菲特将其投资思想发扬光大,其分析成长股的估值方法也被人们所津津乐道,今天我们关于格雷厄姆成长股估值公式IV进行一个探讨。
一、成长股公式:
价值=当期(正常)利润×(8.5+两倍的预期年增长率)
这个公式已经被无数人引用,而且都冠名自己为格老弟子。可公式究竟是怎么来的?能否在A股市场直接套用?
好在格雷厄姆曾经说过:长期以来,我们一直认为,如果失去了债券这一参照物,我们就无法设定一个可靠的规则,以确定何时应将股票投资份额降至25%这一最小比例。格老这句话提醒了我,他习惯以债券为参考来分析股票,那么我就有了寻根问底的思路了。
1、备注:增长率应该是随后7-10年的预期增长率。
表11-4 根据简化的公式以及预期增长率计算出的年度利润乘数(数据来源:《聪明的投资者》P197)
关于增长率的估算,格雷厄姆原文摘录:我们要给出如下忠告:如果我们希望高成长股的增长率实际得以实现的话,那么预期增长率的估价必须相对保守。事实上,根据算术,如果假设一个企业将来可以按8%或更高的速度无限期增长的话,那么其价值将趋于无穷大,且其股价无论多高都不过分。
2、8.5是怎么来的?
为什么0增长给8.5倍估值?
8.5倍PE,倒数为11.76%,这个收益率数据来自哪里?
表3-3  标准普尔综合指数个年份数据( 表格来源:《聪明的投资者》 P55 )
备注:利润率是指利润与股价的百分比。
利润/账面值:为三年的平均数。
(股东持股账面值,等于公司资产值减除公司负债及公司优先股值。)
答案出来了:0增长率对应PE=高等级债券利息+三年利润率
这个数据究竟有多高?
(图片来源:《聪明的投资者》P45)1949年至1970年,大牛市!
“导言”里面提到,本书中的“现在”一词指的是1971年年底或1972年年初。
( 备注:当时债券利息和股息收益率挺高。)

3、为什么是两倍预期增长率
(数据来源:《聪明的投资者》P47)我大胆推测,格老当时在写这个公式引用的是1961-1963年的数据。
判断依据:《聪明的投资者》P197 原文摘录:”道琼斯工业平均指数5.1%的内在或预期增长率。。。“
8.5+2×5.1=18.7 计算值与当时平均市盈率18.1非常接近了。
2倍,这个数据,是格老通过当时市场增长平均情况倒推过来的。
4、我们可以回顾整个公式了
第一,0增长率对应PE=高等级债券利息+市场三年利润率
第二,增长率倍数计算要根据整个市场为参照。
市场平均市盈率=【(高等级债券利息+市场三年利润率)(+倍数×市场平均增长率)】
成长股价值=当期(扣非)利润×【(高等级债券利息+市场三年利润率)+(倍数×7-10年的预期增长率)】
(倍数计算见上条公式)
格雷厄姆在估算成长股价值时候主要参照依据是:高等债券利息,市场平均值(包含利润率、市盈率等)。

5、格雷厄姆成长股估值法示例

光说不练假把式,下面我们就通过3个列子来实际估算一下公司股票的内在价值吧

示例一:

股票代码 600519
股票名称 贵州茅台
股票价格 683.43
2016年每股收益-E 13.31
预期收益增长率-R 15

示例二:

股票代码 600887
股票名称 伊利股份
股票价格 31.25
2016年每股收益-E 0.93
预期收益增长率-R 13

示例三:

股票代码 002415
股票名称 海康威视
股票价格 37.36
2016年每股收益-E 1.23
预期收益增长率-R 18

6、格雷厄姆成长股估值法应用需注意地方

(1)在运用这个公式时预期年增长率应去除百分比,比如说,预期年增长率为10%时,则代入公式的数字应为10,而不是10%。

(2)格老用这个公式时,所代入的预期年增长率有多个,但最高的只有20%,也就是说,他认同的最高长期成长速度也就是20%上下,而从历史来看,最优秀的公司的长期增长率也就是22%左右,因此,我在用这个公式,所代入的最高增长率是绝不超过25%的。

(3)格老代入的“当前(普通)收益”是上一会计年度每股收益。(也可灵活运用为近3年的每股收益平均值)

(4)该公式算出来的价值只是一个参考值,应注意稳定增长股与周期波动股的不同折扣率。

总之:内在价值公式对我们定量的分析股票价格的高低十分有帮助。它以直观的数字形式告诉我们,这个股票的内在价值可能是多少。如果长期来看,股价是围绕着内在价值在波动,那么当前的股价早晚要回归到内在价值。这个内在价值和当前股价的差额就是我们预估的潜在收益。

宁要模糊正确也不要精确的错误。每个股价都是不可预测的,单个股票的股价也是无法精确预测的。无论是十大原则还是内在价值公式,只能帮助我们以股票的事实依据(资产状况,收益规律,股利历史,市场前景)来确定股票的可能的内在价值,这个内在价值,有别于受到人为操纵和心理干扰的市场价格。如果正确,也是一种模糊的正确。但即使依靠这种模糊的正确,作出买入或卖出某个股票的决定,胜算也要远远大于失算。

格雷厄姆成长股估值法,通过公式可简单测算股票的内在价值大概是多少,通常如当前股价低于保守测算出的内在价值的一半,可考虑买入。

小结:到此为止,股票的内在价值法-格雷厄姆成长股估值法分享完毕,格老的这套估值法相对比较简单实用,俗话说宁要模糊正确也不要精确的错误,大家可以尝试计算一下。针对格雷厄姆成长股估值法如果大家有疑问,可以给我留言哦,一起探讨学习。


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