寻找通过高债务杠杆经营的潜力公司

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引言:市净率高,市盈率高,杠杆率高。很多人看到这种三高公司就很恐高,因为这些都意味着上市公司并不是很稳定,有随时倒掉的可能,但也有一群人,喜欢投资“高债务“,”高杠杆”,被华尔街遗弃的公司股票。包括我自己,也会拿出一定的资金,配比这类公司。

他们通常都是一些受周期性影响大,或者因为某些特殊时间突然陷入困境的公司。通过管理层的辛勤运作,产生大逆转,或许能给投资者非常不错的回报。今天我们先不讲原理,而是把案例放在前面。而近年来最著名的去杠杆成功案例,莫过于险些倒闭的$福特汽车(F)$    。

一、案例
2007年福特债务高达1400亿,而在政府,管理层,银行的救助下,该公司用4年的时间削减了将近五分之三的债务,至591亿美元,效率极高。

我们接着来看每股净资产的优化,从2008年的资不抵债(-7.18美元/股)到2014年的6.62美元/股,其净资产的增长程度远超过同期标普500指数,甚至纳斯达克指数的增长率。
其股价即便没有进行复权计算,也远远跑赢了大盘。
二、解析
说到这里你可能不服。说福特是一家“to big to fail",大到不能倒的公司,不具有普适的意义,这类机会非常的少。
我认同前半句。
我承认,福特确实是一家大而不能倒的公司,更承认,投资高杠杆,高债务的公司具有极大极大的风险
但并不意味着除了福特这类巨型企业,就没有其他的公司可以投资了。
空口无凭,我们数据说话。
2001年到2006年的美国上一轮复苏中,高杠杆公司的年华平均收益率超过股市一倍。09年到14年的这轮复苏中,由于低利率作用,许多企业破产,使得高杠杆公司的总体收益率不及股市。但仍相差不大。

如果以过去10年的长度来计算,对比瑞士信贷旗下的“瑞士信贷高杠杆公司股票指数”,以及”瑞士信贷高杠杆公司(除破产企业)”,可以清晰的看到两个指数都跑赢了标普500的,并且选股恰当,就可能获得超额的收益。
三、怎么投资?
投资高杠杆,即高债务的公司,要严守纪律,认真研究,找到好的公司能够给你带来超额的回报,找到$American Apparel(APP)$ 这样无力回天的公司,则可能血本无归。
那么,遵守哪些守则呢?
首先是财务上的:
1、自由现金流必须连续为正。经营性现金流减去资本支出
即现金为净流入,足以支付利息,有能力重组债务
还是以福特公司为例,其2009削减债务战略开始后,其自由现金流开始为正,并一直持续至今
2、营运资金必须连续为正流动资产减流动负债
即短期偿债能力无虑
3、市销率足够低(市值/销售额)
一般购买此类企业,要求市销率必须低于1,而大规模的零售,制造业,则必须低于0.5。福特08年,09年年均市销率仅0.24和0.33,达到标准。
4、毛利率不能过低
一般情况下毛利率不能低于15%,30%以上为最佳。
其次是对于行业,公司,大环境的判断上的:
1、公司至少有一些护城河,哪怕是弱护城河
即:或规模足够大,或技术壁垒,或资金门槛,或渠道压货能力强。
2、管理层能力是否足够?
管理层至少要表露其削减债务的决心(听公司年报,季报的webcast喽)。管理层有魄力敢于在高杠杆时行权,持有公司股票。
3、经济是否处于开始扩张的态势。
许多聪明的企业会选择经济收缩期大量借贷(那个时候央行降息,利率极低),而在经济扩张期,即利率开始抬高后还债,去杠杆。
4、是真周期公司,不是将淘汰公司。
60年代的美国纺织业公司,80年代日本的钢铁公司,都属于这类。日薄夕阳的公司不能再投。



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