向巴菲特学自由现金流估值法

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优台网专栏《股票估值》的“巴菲特关于股票估值谈话全集”收录巴菲特各时期对于股票估值的观点。巴菲特认为使用市盈率等相对估值法逻辑漏洞多,并坚持使用“自由现金流估值法”。优台网是国内唯一提供自由现金流估价器和相关数据的网站。

自由现金流更加贴近于股东实际可分配资金的逻辑,以此估值更加谨慎可靠,安全边际更高。优台网自由现金流数据按企业“息税前利润”加上“折旧与摊销”,并扣除“经营资本变动”和“资本支出”等费用的公式计算。

巴菲特估值的均为经营稳定,有可持续现金流入的优秀企业,因而采用的估值年限通常为10年。同时,基于安全边际考虑,估算内在价值时不会考虑市场溢价因素。

下文,结合优台网估价器阐述巴菲特的估值方法:

以“贵州茅台”示例自由现金流估值法

1. 设定估价年限

     按巴菲特“找到优秀企业并长期持有的做法”,估价年限设置通常为10年!
     贵州茅台正好满足此特征。点开优台网估价器,第一个页面中点击10年选项,如下图。

2. 选择“自由现金流”数据类型:
选择好估价期限后,下一个设置步骤中,优台网默认的估价数据为净利润,此时我们需要点开“净利润”按钮,并选择“自由现金流”数据类型,如下图

3. 设置自由现金流未来10年的年均增速

选择好自由现金流数据后,接下来将设置该数据10年的年均增速。

这是非常考验能力圈的活,通常可参考按两类方式:
其一,查理芒格观点,以企业历史上基本稳定的净资产收益率来设置(茅台为30%);
其二,巴菲特观点,巴菲特认为优秀的企业在如10年里保持年均10-%15%的增速也是非常了不起的事情。

贵州茅台10年来净资产收益率均稳定在30%以上,我们按照芒格的观点设置30%的自由现金流增速,如下图:

4. 设置贴现率和溢价倍数

设置好年均增速并点击下一步后,进入估价结果页面。
估价结果页中,优台网默认按6%的贴现率和企业近300日平均市值/自由现金流率来设置,此时我们需要按巴菲特的估价逻辑进行调整:

其一,将贴现率调整到3%,等同于巴菲特常用的无风险长期国债利率。如下图:

其二、市自现率(溢价倍数)按巴菲特谨慎的态度设置为1,如下图:

最后点击确定,我们可以看到,如果2018年5月23日巴菲特为贵州茅台估值的话,愿意出手的价格是多少:423.15元。

看到如此估价,茅台的投资者是不是会很失落,但价值投资者对安全边际就是有如此严格的要求。

最后重要提醒,采用巴菲特的自由现金流估价时,所选企业需要是经营稳定、具备长期现金流入能力的企业,否则是不适用于采用与巴菲特相同的自由现金流估值方式。

巴菲特估值公式

  • 数据:
    自由现金流
  • 参数设置:
    期限设置:10年
    市自现率设置:0.8-1
  • 公式:
    企业估算价值 = 未来10年自由现金流贴现和值
    企业估算价格 = (未来10年自由现金流贴现和值 / 总股本)*80%
  • 说明:
    《投资真规则》一书针对自由现金流估值法有详细描述;
    巴菲特早年透露如当前市值为按估算内在价值的80%是非常好的买入时机。
    优台网在估价器中提供有按当前股东可分配金额逻辑计算的自由现金流数据;
    使用优台网估价时需注意,巴菲特非常强调安全边际,按此参数极难找到入场时机。

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