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亚洲,需要一个债券市场(附财报的股权资产是什么?)

亚洲目前已经是全球经济最活跃的地区。其中,中国、日本和韩国的GDP之和已与美国相当。由此,发展亚洲债券市场不仅是亚洲经济发展的需要,也是在重塑、构建和引领新型的全球化市场。

亚洲经济的增长与发展,对世界经济的可持续增长与繁荣至关重要。而亚洲基础设施互联互通建设,需要大规模的资金投资。那么,如何满足巨额资金需求?关键的一点,是能够使亚洲发展中国家及其项目主体有机会、有能力进入中长期资本市场融资。所以,只有根据亚洲各国发展的现实情况和需要,建立与发展以债券市场为主体的亚洲资本市场体系,才是唯一正确而务实的选择。

基础设施项目有着不同形式的现金流,尽管这些现金流所体现出的收益水平并不是很高,但是较为稳定,这就足以为中长期债券的提供建立产生机制。由于亚洲已经是全球最具活力和潜力的发展地区,其发展前景和预期最为乐观,所以支撑这一地区经济增长与发展的基础设施投资也是最具吸引力,这无疑将确保亚洲债券市场的有效供给。

推动亚洲债券市场发展,已经不是一个新课题了。但仍然是一个亟待推动的新任务。

说其不是一个新课题,是指多少年前,至少是在1997年亚洲金融危机后,亚洲的主要经济体就已经认识到,推动建立和发展亚洲债券市场意义重大,亦十分迫切。相关国家和国际机构从那时起就着手研究并试图推动相应机制的建立与实施。

当时还是第二大经济体的日本,在亚洲金融危机时提出两项倡议:一个是建立“亚洲货币基金”;一个是由日本主导的亚洲开发银行出面,成立“亚洲债券担保基金”,计划首期出资40亿美元,用于促进亚洲债券市场发展。

这两个倡议,并没有得到多少有效回应。一方面,是美国的反对。另一方面,包括韩国在内的东亚和东盟国家在1997年7月开始的危机中深受冲击,需要全力以赴应对处理。

随着亚洲金融危机的应对处理和经济金融形势的逐步稳定,中日韩连同东盟十国于2000年在泰国清迈签署了《清迈协议》,开启了亚洲地区最重要的多边性货币金融经济合作,合力应对未来可能的危机冲击。在《清迈协议》项下,“发展亚洲债券市场”已形成共识,并设立了分工和协作的具体工作机制。

这些努力对于探索如何推动亚洲债券市场发展,拓宽这一地区的融资渠道,都有着积极的意义。但是,在今天看来,这些努力还远远不够。如果不能大幅度地开阔视野,从整个亚洲地区乃至全球范围着手,大胆探索建立更广泛、更长远、更切实的创新性机制与措施,就无法起到推动亚洲债券市场建立与发展的作用。

在探索新机制时,必须理清和明确的是,为什么要发展亚洲债券市场?

首先,以中国为代表的广大新兴市场与发展中国家,作为一个总体,已经连续多年成为超过西方经济体的经济力量。按购买力平价计算,西方发达经济体占全球经济的份额已从1980年的64%降到2016年底的42%。据IMF预测,到2022年,这个数据将降至39%。同样是IMF的数据显示,新兴市场和发展中国家对全球经济增长的贡献率已经达到80%。在2015年,亚洲占全球经济的份额就已达到33.84%,领先北美的27.95%和欧洲的21.37%,位列第一。亚洲区域内的贸易额占全球贸易额的比重由2010年至2015年的年均55.9%,增长至2016年的57.3%。这是一个质的变化。

亚洲目前已经是全球经济最活跃的地区。其中,中国、日本和韩国的GDP之和已与美国相当。由此,发展亚洲债券市场不仅是亚洲经济发展的需要,也是在重塑、构建和引领新型的全球化市场。

其次,就目前的情况看,由于门槛和成本都非常高昂,广大发展中国家,尤其是那些急需发展的低收入国家,难以进入由西方经济体主导的债券市场融资。这主要缘于全球三大评级公司给予这些国家的主权与非主权的信用评级明显偏低,提高了这些国家进入由西方主导的国际债券市场的成本与门槛,阻挡了这些国家进入中长期资本市场融资的机会。

第三,就当前现实和今后预期看,亚洲各经济体及其各类机构与企业,已经成为全球最主要的债券发行群体,更是全球债券市场上的最主要投资者与交易商群体。其中,单就中国债券市场而言,不仅已经成为全球第二大债券市场,其发展速度也是全球最为迅速的。这也就意味着,若离开了亚洲就谈不上全球市场。

第四,无论占全球经济的份额还是对经济增长的贡献率,广大新兴市场与发展中国家的经济份额早已超过西方发达经济体。在这种形势下,这些国家的信用状况需要给予公正的衡量与评估。

第五,在当前和今后的一段历史时期内,亚洲经济的增长与发展,尤其是那些低收入发展中国家的发展,首先取决于亚洲基础设施互联互通建设。只有基础设施互联互通建设不断推进,才能促进亚洲各国间的贸易与投资,各发展中国家的产业承载能力才能不断增强,工业化与城市化步伐才能加快,各国经济增长与社会发展才可持续。

亚洲经济的增长与发展,对世界经济的可持续增长与繁荣至关重要。而亚洲基础设施互联互通建设,需要大规模的资金投资。那么,如何满足巨额资金需求?关键的一点,是能够使亚洲发展中国家及其项目主体有机会、有能力进入中长期资本市场融资。但是,这些经济体及其相关发行体,无法从由西方主导的资本市场上融资。所以,只有根据亚洲各国发展的现实情况和需要,建立与发展以债券市场为主体的亚洲资本市场体系,才是唯一正确而务实的选择。

那么,接下来又如何定义亚洲债券市场呢?

亚洲债券市场的运行机制和发展方向,取决于亚洲以下几个最主要特点。

一是亚洲不仅是经济与人口最大的洲,也是在多元文化、多种文明共存及互学互鉴方面保持着良好传统的地区。

二是亚洲大部分地区长期遭受西方列强的侵占与殖民,上个世纪才陆续完成民族解放与主权独立。因此,亚洲各国对民族独立和主权完整格外看重与珍视,对国际秩序与治理结构的公正、公平、合理有着长期的诉求。

三是亚洲存在多种平行或者交叉的区域和次区域的合作机制。正是基于被列强侵占殖民化,亚洲各国特别珍视国家主权独立统一,不会为了相互间合作以及区域或次区域共同体建设,而试图建立超国家权力机构。因此,亚洲经济政治交流合作及其共同体建设,一定不同于欧洲,而是有着自己特有的方式、路径与机制。

四是虽然亚洲是一个文化、宗教、政治等较为复杂的地区,甚至存在着一些现实与潜在的争执和冲突,但是总体上看,亚洲绝大多数国家属于发展中国家,追求和平、发展、合作、包容,一直是主旋律。特别是,基于经济发展的合作意愿和实际行动,越来越浓烈与切实。这也就是为什么中国提出共建“一带一路”和“亚投行”的倡议后,几乎所有亚洲国家都积极响应并热情参与的原因所在。

综上所述,亚洲有着自己的特定历史、文化、价值观、政治传承、经济发展轨迹和社会运行结构。亚洲各国一直在探索区域合作,包括经济融合发展、文化文明交流以及政治互信等。但是,亚洲很难像欧洲那样建立单一货币区。尤其是近年来欧元区主权债务危机的状况,更坚定了亚洲各国未来不会去尝试推出共同货币的信念。亚洲债券市场只会走出一条有着亚洲特色,并且能够首先适应和满足本地区经济发展需要的道路。

亚洲债券市场是以亚洲地区为中心。债券发行体主要是亚洲各国政府、政府性机构、私人部门,以及通过债券发行募集的资金主要投资亚洲地区的相关机构。

债券投资者主要是来自亚洲地区的机构或个人,当然也包括全球范围的投资人。

债券的计价货币应以亚洲当地货币为主,也可以包括其他的主要国际性货币。

债券托管及其交易的清算结算等金融基础设施系统,以亚洲地区互联互通的债券托管清算结算系统和银行清算系统为主体。

债券的发行与交易定价中心在亚洲,而非其他地区。

围绕债券发行与交易等活动提供相应服务的中介机构,特别是信用评级体系与标准,以亚洲相关国家间的合作为主体。

亚洲的这些特点,决定了亚洲债券市场的发展,应当围绕以下重点着力设计和推进实施。

第一,以基础设施互联互通建设为首要领域,开始启动成规模可持续债券市场的建立与发展。无论是一国之内,还是一个区域性国际化债券市场,首先要有一个可以产生成规模、可持续发行优质债券的领域和机制。基础设施互联互通建设正是启动亚洲债券市场的重要领域。

一方面,基础设施项目有着不同形式的现金流,尽管由这些现金流所体现出的收益水平并不是很高,但是较为稳定,这就足以为中长期债券的提供建立产生机制。由于亚洲已经是全球最具活力和潜力的发展地区,其发展前景和预期最为乐观,所以支撑这一地区经济增长与发展的基础设施投资也是最具吸引力,这无疑将确保亚洲债券市场的有效供给。

另一方面,亚洲基础设施建设已经如火如荼地展开。随着其互联互通建设进程的加快及其网络的快速成形和深化,所串联起来的区域产业发展能力也会大大增强,使得相关项目主体或国家的借贷能力随之提升,从而将带来大量优质债券的供给。

第二,支持并确保亚洲发展中国家,尤其是那些处于基础设施互联互通主要节点上的国家,首先能够以本币或者人民币发行专门投资于基础设施建设的主权或类主权债券。对那些经济体量较大、增长较快、货币较为稳定的国家,可以发行本币债券,市场对这些债券有一定的需求。对于那些经济体量小和货币稳定性都不够的国家,以及那些与中国有着货币互换合作的国家,为了其主要基础设施建设,可以考虑发行人民币债券。这是因为中国已经成为亚洲绝大部分国家的最大贸易伙伴和主要投资来源国之一。在这些贸易投资合作进程中,人民币已成为亚洲各国与中国贸易往来的主要计价和结算货币,人民币在亚洲的使用范围与规模正在大踏步提速。与此同时,在各国基础设施建设过程中,无论是工程项目规划设计与承建,还是各类材料设备的供给,中国的机构与厂商已经成为主体。在这些情况下,基础设施项目主体,及其所在国的主权与类主权机构发行人民币债券,越来越是一种现实而必要的选择。

第三,应通过各种努力,支持亚洲主要国家发展本土债券市场。鉴于发展阶段和水平的不同,及其金融深化程度的差异等原因,亚洲主要国家围绕各自基础设施建设与投融资需要,首先应大力发展本土债券市场,促进本土金融市场的发展。在此基础上,再形成次区域债券市场中心。在这些本土和次区域债券市场发展进程中,将会形成必要的金融基础设施和相应配套机制,从而为建设亚洲债券市场提供支撑。

第四,各主要国家的开发性金融机构和主权财富基金应起到应有的推动作用。亚洲主要国家的开发性金融机构,以及主要国家的社会保障基金管理机构等,都是亚洲乃至世界上实力较为雄厚的开发性信贷和基金管理机构。这些机构不仅在过去多年来对亚洲基础设施建设作出了大量贡献,也对那些以基础设施项目为基础性资产的债券有着较大需求,是亚洲债券市场上的主要机构投资者群体。

这些主要单边开发性金融机构可以单独或者联合起来,同相关国家建立起常规性联席工作机制,重点针对基础设施互联互通建设,帮助这些国家从项目设计规划和后续产业引入建设的筹划等方面着手,支持这些国家建立并不断增强偿债基金来源,将这些国家及其相关主体用于基础设施建设的债券融资能力培育起来。

这些努力带来的结果不仅可以使主要单边开发性金融机构充分参与到亚洲基础设施建设、产业和经济社会融合发展的进程中,增强这些机构的自身综合实力,而且还有利于从根本上培育和推进亚洲债券市场发展。

至于作为亚洲和全球最主要的养老金及其他社会保障性基金的管理机构,那些产生于亚洲基础设施建设和工业化推进需要的各类债券,是其最佳长期投资组合对象。因此,只要能够帮助亚洲各主要国家将其本土债券市场及其在此基础上的亚洲债券市场发展活跃起来,亚洲的这些基金管理机构都会积极投入其中,成为支撑性的机构投资者群体。

第五,亚洲主要国家的出口信用保险机构,连同进出口信贷及开发性金融机构,可以对亚洲国家及其相关债券发行体提供信用增信支持,共同合作建设亚洲信用增信机制,从债券供给侧着手支持亚洲债券市场发展。

亚洲主要国家的出口信用保险机构,以及在亚洲和全球快速拓展业务的进出口信贷银行与开发银行等机构,已经建立、集中、丰富和深化有关亚洲各国涉及信用风险等方面的数据库。更为重要的是,这些机构已经对亚洲国家及其相关机构提供包括信用支持在内的服务。由于这些机构都是亚洲主要国家的政府支持性机构,因此可以在各国政府推动下,建立起合作机制,共同研究推进亚洲信用增信机制建设,支持亚洲发展中国家,尤其是低收入国家及其相关主体,进入中长期资本市场获取相应的融资能力。

第六,亚洲国家相互之间,连同全球主要新兴市场与发展中国家,应共同推动建设能作出客观公正准确评价的信用评级体系,以此推进全球信用评级体系的改革与发展。这是发展亚洲债券市场的一项必需而基础性的工作。

对此,作为全球新兴市场与发展中国家主要合作机制的“金砖五国”已经开始着手共同推动这项工作。五国的开发银行等相关机构,已经就信用评级合作签署相关文件并推进实施。2017年9月在厦门发布的《金砖国家领导人厦门宣言》中明确宣示:“我们赞赏金砖国家成员国的开发银行签署关于银行间本币授信和信用评级合作的谅解备忘录。”

这一针对信用评级体系合作的精神与机制,完全可以推广到亚洲国家。亚洲各国尤其是广大发展中国家,可以同其他域外发展中国家一起建立政府间合作支持框架与具体工作机制,吸收各主要国家开发性金融机构和智库参与,尤其是鼓励这些国家的主要评级机构积极参与,全面着手尽快建立符合亚洲乃至全球发展中国家情况的评级指导思想、方法、标准和体系,为各国提供服务。

第七,亚洲主要国家应继续增强相互间的货币合作,积极推动主要货币的使用广泛化,为亚洲债券市场主要计价货币的使用提供稳定可靠的基础保障。

对此,亚洲各国早已起步。自1997年亚洲金融危机后,亚洲各国就一直比较注重相互间的货币合作。特别是自2000年起,在《清迈倡议》项下的多边合作推动下,亚洲目前已经形成了具有一定规模的货币互换网络,以及应对危机冲击和不时之需的多种货币合作机制。这对进一步推进亚洲货币合作,特别是为发展亚洲债券市场所需的稳定可靠的货币机制提供了基础保障。

目前,亚洲的主要货币是人民币、日元、印度卢比等。从潜力与发展趋势看,人民币将会是国际化程度越来越高的最主要亚洲货币,这是由中国经济增长趋势与综合实力决定的。随着中国逐渐成为亚洲绝大多数国家的第一大贸易合作伙伴与最大投资来源国,各相关国家和中国对推进人民币与各国货币的合作,都有着较高的热情与积极性。特别是,中国已经与包括亚洲在内的全球主要国家或地区签署了人民币互换协议,设立了人民币清算机制。随着中国银行业国际化布局的加快,人民币支付清算已经覆盖亚洲和世界主要经济体,清算网络不断完善,清算效率不断提高。这为人民币成为亚洲债券市场的主要计价货币夯实基础。

第八,继续加大力度推进债券托管清算结算系统在亚洲范围内的互联互通建设。亚洲各主要经济体都有着增长较快的本币债券市场,这些市场经过多年的发展,已建立起各自的债券托管清算结算系统,并不断完善。过去十多年,这些主要的金融市场之间,一直在探索相互合作尤其是互联互通的机制。

债券托管清算结算系统涉及债券登记托管过户,是确保债券市场乃至整个金融市场运行的综合性金融基础设施,不仅是培育和发展债券市场的前提性条件,更是各国政府尤其是中央银行职能与金融市场的融合之处,至关重要。因此,要推动亚洲债券市场发展,债券托管清算结算的基础设施系统的互联互通必须先行一步。

第九,在已有合作的基础上,亚洲各国政府应继续对共建亚洲债券市场给予更高的认识,共同探索更加务实有效的措施,进一步加大推进亚洲债券市场建设与发展的力度。

这包括将共同推动亚洲债券市场发展纳入各类各个层次的亚洲多边与双边合作框架,确保该项合作得到各个层级合作机制的重视和切实推动。

中国领导人提出的“一带一路”倡议,是共同推动亚洲债券市场发展的一个最为广泛并务实灵活的平台框架。作为一个划时代的超越区域概念的全球性公共产品,在“共商共建共享”原则的指导下,秉持着开放联动包容普惠的精神,中国与各国将共同构建起为促进沿线国家乃至世界可持续性融合发展的合作机制。

在这一框架下,亚洲各国政府可以结合已有的基础,共同做好顶层设计,统筹规划好总体方案,确定好分期分层次的推进实施计划。

对此,“金砖五国”已率先作出了努力。2017年9月的《金砖国家领导人厦门宣言》中表示,各方同意促进金砖国家本币债券市场发展,致力于共同设立金砖国家本币债券基金,作为维护金砖国家融资资本可持续性的一种手段,通过吸引更多外国私人部门参与,促进各国国内和区域债券市场发展并加强金砖国家财政韧性。

“金砖五国”针对共同推进本币债券市场发展的原则、精神和相关机制,完全可以扩大到亚洲各国间的合作中,共同推动“金砖五国”本币债券市场和亚洲债券市场发展。

第十,中国应起到应有的主导性作用。中国是亚洲第一大经济体,并且自古以来与亚洲各国有着悠久的经贸往来和文化交流。中国的发展经验,对亚洲国家有着强烈的启迪和鼓舞。以“一带一路”和“亚投行”为代表的中国倡议、中国理念、中国方案和中国行动,几乎得到所有亚洲国家的认可和积极响应。中国已经成为团结凝聚亚洲各国共同推动地区合作及和平发展的最主要力量。

为此,为推进亚洲债券市场建设,中国应在以下方面进一步加大力度。

一)对中国自身债券市场的发展经验,尤其是围绕的基础设施建设而推动本土债券市场发展的路径、机制、模式等,进行全面客观的总结,为亚洲各国发展本土债券市场及其基础上的亚洲债券市场,提供借鉴和分享。

二)陆续适时、稳健地推进中国本土债券市场的开放与国际化。无论是发行体、币种、投资者,还是金融基础设施系统等,都应根据形势需要和自身具备的条件,逐步扩大对周边及整个亚洲市场的对接互通,为亚洲国家相关机构进出该市场提供越来越多的便利。

三)把推动亚洲债券市场发展作为“一带一路”建设框架中的重要合作任务,由中国政府牵头,建立起相应的具体实施工作机制,并推动按计划落实。

四)推动并支持相应的中国单边机构,为促进相关国家本土债券市场与跨境债券市场发展,同各国及其相关机构积极合作。尤其是协助相关国家建立信用增信机制;挖掘和丰富进入债券市场的具体项目或资产;推进会计准则趋同,加强监管合作,密切信用评级服务合作;协助建设与完善债券登记托管清算结算系统及其对外联通等等。

五)利用一切可以利用的双边和多边合作机制,将推动亚洲债券市场发展纳入其中,取得相关国家的进一步共识,促使“共商共建共享”的力度不断加大。为此,可以考虑在适当时机,在共商共建的基础上,建立专门的联席工作机制,这一机制可以是双边的,也可以是多边的。

六)中国政府及其相关机构,可以牵头、联合主要国家与国际组织,围绕推进亚洲债券市场发展,构建包括从债券供给侧与投资需求侧在内的各类相关机构的参与机制,以便不断增加和优化债券供给结构和质量,吸引聚集更多更大的投资需求,保持这一市场的应有活跃性。

第十一,多边组织尤其是多边开发性金融机构,应当发挥其特有作用。作为政府间组织,多边开发性金融机构,背靠各个成员国的主权信用支撑,根本宗旨和任务就是动员与引导各类资本,切实服务于广大新兴市场和发展中国家尤其是低收入国家的增长与发展。

为了加强这方面的力量,中国倡议筹建的亚洲基础设施投资银行(亚投行),以及中国作为五个成国之一的金砖国家新开发银行(NDB),是历史上第一次由发展中国家倡议并主导筹建的新型多边开发性金融机构。特别是亚投行,是专门集中于支持亚洲基础设施互联互通建设的多边开发银行。

推进亚洲债券市场培育和发展也应成为这些新型多边开发机构的一项长期的任务,在借鉴并吸取传统多边开发性金融机构已有经验与教训的同时,根据亚洲发展中国家的实际情况和需要,走出一条创新型的路子,发挥出广泛而有力的资本动员与引导作用。

就当前而言,该类机构可以在以下方面发挥出推动亚洲债券市场发展的作用:尽快建立起各自的债券融资机制,确保符合信贷资产的稳定可靠的负债来源;应将亚洲地区作为其债券发行与交易的主要市场;联合其他多边开发性金融机构以及主要经济体的单边开发银行,成为促进亚洲主要国家发展本币债券市场的重要力量;成为亚洲各国尤其是那些低收入国家提供信用增信机制的重要支持力量。

(上海证券报 系中央财经大学教授、资深债券市场专家)

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财报的股权资产是什么?

股权类资产是拥有某公司资产的凭证,并随着公司业绩的变化收取股息。可以分为直接投资和间接投资两类。直接投资的目的是以资产(包括货币资金、无形资产和其他实物资产)直接投资于其他单位,组成联营企业、合资合作企业或股份企业,从而成为被投资单位的股东。间接投资是指在证券市场上以货币资金购买其他单位的股票,以成为被投资单位的股东。

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